时来天地皆同力，运去英雄不自由。曾经的宇宙大药企辉瑞也不例外。

在半年报中，辉瑞曾预计下半年将是新药/新适应症推向市场的密集期，并将带来高于上半年的高增长。

然而，时隔2个月，辉瑞却下调了业绩预期。10月13日，辉瑞公告称，受新冠药物影响，公司预测2023年全年收入为580亿-610亿美元。而此前公司预计全年收入为670亿-700亿美元。收入上限不及此前的收入下限，下调15%左右。

核心管线即将遭遇专利悬崖，增长危机面前，市场预期不断走低。过去一年，其股价下跌22%，是跌得最惨的大药企。这也使得，曾经市值位居前列的大药厂，位次不断后移。

哪怕辉瑞手握447.9亿美元，约合人民币3275元的巨款，用其CEO的话来说，想买谁就能买谁。但在新冠留下的“巨坑”以及专利悬崖面前，华尔街不再相信“钞”能力。

01 宇宙大药企的四年一梦

辉瑞的二级市场遭遇，诠释了什么叫做，有钱不是万能的。

曾几何时，辉瑞还曾坐上过纯药企市值第一的宝座。而截至10月15日，其1813亿美元的市值，已经从当初的全球TOP1滑落至第九。尽管依然处于TOP 10阵营，但辉瑞却是其中表现最差的大药企。

在TOP 10阵营中，仅辉瑞、罗氏及强生股价呈现下跌趋势，其余药企均上涨，包括面临老药王修美乐被围剿的艾伯维，过去一年仍上涨了7.7%。

当礼来、诺和诺德一路高歌猛进，股价几乎翻倍的同时，辉瑞却下跌了22%，创下大药企过去一年股价跌幅之最。目前，其股价已回落至2019年时的水平，真可谓四年如一梦。

即便是放宽至全球药企市值TOP 20，辉瑞22%的股价跌幅，也同样是“独一无二”的。

而与之股价表现形成鲜明对比的则是，辉瑞却是大药企中最有钱的。

截至2023年中报，辉瑞账上现金及短期投资合计447.9亿美元，约合人民币3275元。这无疑是一笔巨额现金，要知道，市值超5700亿美元的礼来，账上28亿美元的总现金还不及辉瑞的一个零头。

对于药企而言，无论是自主研发还是对外并购，都离不开钱。就像辉瑞CEO所说，“坦率地说，如果我们愿意，我们有能力进行任何交易”。

尤其是在当下，资本寒冬依旧，全球大小药企都在降本增效，想方设法开源节流，现金更是显得无比珍贵。然而，在不断下滑的业绩面前，辉瑞的“钞能力”却失灵了。

02 业绩不断下滑

2022年，辉瑞成为全球首个年收入超千亿美元的药企，也是全球最能赚钱的药企。

风光转瞬即逝。当新冠口服药和疫苗的潮水迅速退去，辉瑞仿佛又回到了业绩增长点全线哑火的尴尬境地。

今年上半年，辉瑞总收入310亿美元，同比下滑42%；其中，二季度收入为127亿美元，同比下滑54%。业绩总体下滑的主要原因，自然是新冠口服药Paxlovid和新冠疫苗Comirnaty的市场需求下降。

而当剔除新冠疫苗和Paxlovid后，营收则微增5%。对比其他Bigpharma，尤其是在诺和诺德这样的后起之秀“反衬”之后，个位数的增长显然不够看。

具体到二季度，辉瑞的主要收入来源于抗凝血药物Eliquis、新冠mRNA疫苗Comirnaty、肺炎疫苗Prevnar、乳腺癌药物Ibrance、3款罕见心肌病药物Vyndaqel/Vyndamax/Vynmac、类风湿药Xeljanz、前列腺癌药物Xtandi等几大重磅品种。不难发现，新冠口服药Paxlovid已不在辉瑞畅销药物名单之列。

而在这7大畅销药之中，仅有Eliquis（增长2%）、Vyndaqel family（43%）、Xeljanz（11%）及Xtandi（5%）依然保持增长，其他管线则因为竞争格局/市场需求等问题，处于下滑及下滑的边缘。

即便不看现有产品的销售情况，仅从专利悬崖角度，辉瑞的无奈同样暴露无遗。如下图所示，在未来4年，辉瑞有6款药物专利到期，均为支柱管线。其中，就包括上述5款畅销药。

过去一年，这6款药物总收入规模达到219亿美元。剔除新冠业务之后，辉瑞其它药物收入规模为436亿美元。这意味着，未来四年占辉瑞总收入比重超50%的药物，将面临专利悬崖。

很显然，虽然手握400多亿现金，但辉瑞的业绩增长压力在一众Bigpharma中却是最大的。

业绩增长乏力，市场预期也不断走低。尽管在半年报中，辉瑞预计下半年将是新药/新适应症推向市场的密集期，并将带来高于上半年的高增长。

然而，时隔2个月，辉瑞却下调了业绩预期。10月13日，辉瑞公告称，受新冠产品影响，公司预测2023年全年收入为580亿-610亿美元。而此前公司预计全年收入为670亿-700亿美元，整体下调了15%左右。

03 华尔街不相信“钞”能力